本文摘要：预计2020年行业景气仍然正处于弱势中，但未来将会呈现出弃季转好的节奏，供给末端未来2-3年仍然正处于保守扩展的态势，且2020年追加生产能力同比将有所上升，市场需求有结构性恶化。目前的高库存状态将对煤价构成压制，但全年煤价暴跌幅度漆受限。我们保持板块中性评级。 定价机制平稳的龙头公司有配备价值。中短期正处于保守扩展阶段，2020年供给压力有所减轻。

预计2020年行业景气仍然正处于弱势中，但未来将会呈现出弃季转好的节奏，供给末端未来2-3年仍然正处于保守扩展的态势，且2020年追加生产能力同比将有所上升，市场需求有结构性恶化。目前的高库存状态将对煤价构成压制，但全年煤价暴跌幅度漆受限。我们保持板块中性评级。

定价机制平稳的龙头公司有配备价值。中短期正处于保守扩展阶段，2020年供给压力有所减轻。根据对新的核准矿井的追踪统计资料，预计未来三年煤炭主产区年均追加生产能力大约在7000万吨，追加产量1-1.2亿吨，年均产量增长速度大约2.5-3%，供给保持保守扩展的状态。

从行业成本曲线看，若港口煤价跌到至520元将看清少量低成本煤矿盈亏平衡点，产量将逐步经常出现膨胀，因此供给弹性将受限于成本曲线的约束。2019年进口煤因大幅度折价的优势，也对东部沿海煤炭供给和价格产生了明显压力，而随着国内煤价暴跌，进口煤优势也在消失，2020年动力煤进口量同比大概率不会增加。

市场需求或经常出现结构性提高，提高幅度仍各不相同宏观经济状况。2019年水电、风电、核电的集中于发力及全社会用电量增长速度的上升，造成火电发电及电煤市场需求仅约1%的增长速度。根据历史数据，2020年水电出力大概率不会上升，电煤市场需求增长速度或结构性的恢复0.5-1pct，核电及风电增长速度也因低基数而有所上升，我们预计动力煤市场需求增长速度或回落至2.5-3%，增长速度向下的幅度仍依赖宏观经济状况。从结构上看，东部沿海-北方港口的煤炭市场需求因政策及进口煤因素仍不会很弱于内陆区域。

对动力煤价不用过度乐观，2020年或在弱势中弃季提高。我们预计2020年供给滑行，市场需求结构性提高，但整体供给严格的格局尚能无法有效地反败为胜，煤价仍然正处于弱势的状态中，但下半年市场需求未来将会转入提高地下通道，煤价预计将呈现出弃季提高的节奏。预计2020年动力煤港口均价同比上升4-5%，由2019年的585元降到550-560元，宽协煤价暴跌大约1%，而坑口价格由于内陆市场需求结构性的承托降幅或较小，预计同比降幅在2%左右。

风险因素：宏观经济更进一步上升影响煤炭市场需求及价格;安监、环保等政策放开。预计2020年煤价中枢仍然不会上行，因此板块整体盈利将下降，业绩分化的现象或更为显著。优质龙头在产量扩展、成本掌控有效地以及宽协议价比较平稳等因素的影响下，业绩仍然未来将会保持稳定。

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